洞察君：一桶油的金融跨市场反应——解密油价波动的传染性【付鹏说课代表加餐】

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本期内容

>>本文仅限作者观点，视频录制于2025年6月22日，点击上方视频收看！
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洞见财经脉搏，掌握市场未来，这里是付鹏说专栏的课代表洞察君。
付鵬說專欄課代表洞察君，洞見財經脈搏，掌握市場未來。

之前的视频给大家分享了一些波动率的使用方法，今天的内容我进一步拓展一下FICC模型里非常重要的一部分，原油是如何通过跨市场联动最终影响到权益市场的。
之前視頻分享了波動率用法，今天我將拓展 FICC 模型中重要部分： 原油如何通過跨市場聯動影響權益市場 。

原油被誉为“大宗之王”，其地位源于无可比拟的战略重要性与多重核心特质。作为现代工业社会的基石，原油不仅是交通燃料的绝对主力，更是整个化工产业链的核心源头，其衍生产品——从塑料、化纤、化肥到医药原料——渗透至生产和生活的每一个角落，短期至中期内难以被大规模替代。
原油是「大宗之王」，源於戰略重要性和核心特質。 作為工業基石，它是交通燃料主力、化工源頭，衍生產品廣泛滲透，短期難替代。

这种基础性地位催生了惊人的全球需求，每日消耗量超1亿桶，规模远超其他单一商品，且具有极强的刚性。
基礎地位帶來巨大需求，每日消耗超1億桶，遠超其他商品，需求剛性。

在金融领域，原油拥有全球最大、最活跃的期货市场，是关键的定价基准和风险管理工具，吸引着广泛的参与者，并成为资产配置的核心标的。
在金融領域，原油期貨市場最大最活躍，是定價基準和風險管理工具，吸引廣泛參與者，是資產配置核心標的。

其对全球经济的影响力更是举足轻重：油价是通胀/通缩的关键推手，其波动能迅速传导至几乎所有行业成本；需求变化常被视为全球经济的晴雨表，甚至直接影响各国央行的货币政策决策。
對全球經濟影響重大： 油價驅動通脹/通縮，波動影響行業成本; 需求變化是經濟晴雨錶，直接影響央行政策。

尤为独特的是其高度敏感的地缘政治属性：资源分布与消费中心严重错位，使其成为大国博弈的焦点和“石油武器”的载体，主要产油区或运输通道（如霍尔木兹海峡）的任何风吹草动或OPEC+的政策调整，都会剧烈冲击全球供应预期与价格，进而牵动全球经济神经。
獨特的地緣政治敏感性：資源與消費錯位，使其成為大國博弈焦點和石油武器載體。 產油區或運輸通道事件或 OPEC+政策調整會衝擊供應預期和價格，影響全球經濟。

我们来看下上图，原油对通胀预期的影响非常显著，尤其是短期通胀预期，这里可以观察到非常高的正相关性。我们都知道欧美的央行，基本都是通胀、就业的双目标制。换句话说原油价格对央行的利率政策有限制效果，是利率的供给方，油价高往往就意味着更高的利率。
如上圖，原油顯著影響通脹預期，尤其短期，有高度正相關性。 歐美央行以通脹和就業為目標，油價高會推高利率。

FICC之间的联动就出现了，从原油到利率再到权益资产，不过也要具体情况具体分析。
因此，FICC 出現聯動：原油影響利率再到權益資產，需具體情況分析。

我来拿这个图来回顾下过去，先来看看2014年这波行情，实际上我们在做这种回顾的时候一定要代入当时的宏观情况，2014年美国页岩油技术已经逐渐成熟，但运输管道并没有连通，导致原油无法外输。当时也造成了极大的WTI-BRENT价差，所有人都在盯着看页岩油区的管道什么时候能通，一旦管道开始运营，国际市场上的原油供给就会大幅增加，当时的需求总体平稳，所以这一轮原油的下跌主要驱动因素是供给增加，通胀预期的回落也放缓了联储的紧缩步伐。那需求稳定利率下行那对权益资产总体是利好的。
回顧 2014 年行情：當時美國頁岩油技術成熟，但管道未通，原油無法外輸，造成巨大 WTI-BRENT 價差。 管道開通后，供給增加，需求平穩，導致油價下跌。 通脹預期回落放緩聯儲緊縮，需求穩定、利率下行利好權益資產。

但进入了2015年年中，油价下行虽然带动了利率进一步下行，但权益资产也出现了波动放大的情况，这又是为什么呢。我们回想下2015年中国发生了什么事情，其实就明白了，中国出现风险后，需求萎缩带动了原油小幅下行，需求不振和风险的出现给权益资产带来的不利影响大于了利率下行带来的估值呵护。所以权益资产出现了波动放大收益下降的情况。类似的情况出现在2020年口罩期间，需求断崖式的下降，带动原油价格大幅走弱，利率也大幅下行，但依旧无法阻止权益资产的下行。
2015年中油價下跌雖帶動利率走低，但權益資產波動加劇且收益下滑。原因在於中國當時爆發風險事件，需求萎縮引發原油小幅下跌，此時需求不振及風險對權益資產的衝擊，已超過利率下行帶來的估值支撐。類似情況發生在2020年疫情期間，需求斷崖式下降導致油價重挫與利率走低，但仍無法阻止權益資產下跌。

但我们来看2022年的情况就有所不同了，俄乌冲突带来的原油供给收紧，让油价快速上升，同时需求保持韧性，这样的组合带来的极高的油价，推动了通胀快速偏离央行目标，美联储不得不已极快的速度提高政策利率。虽然劳动力市场保持韧性，但权益市场分子端的韧性不能抵抗利率快速上行带来的估值下调，尤其是劳动力市场韧性让高利率的持续时间会很长，高温蒸煮下权益资产的高波动低收益就难以避免。
2022年情況不同，俄烏衝突導致原油供給緊縮，油價飆升，需求韌性加劇油價高漲，推動通膨快速偏離央行目標，聯準會被迫急速升息。儘管勞動力市場強勁，但股市無法抵擋利率上升造成的估值下調，且勞動力市場韌性使高利率持續時間長，導致權益資產高波動低收益難以避免。

那我们来看看现在，伊以冲突带来的地缘冲突和俄乌谈判遇阻带来的潜在更多的制裁政策，让市场开始担忧原油市场的供给问题，通胀预期起来，同时叠加关税战争对通胀带来的影响，意味着联储不仅降息节奏要大大放缓，很有可能又要回到2022年那个逻辑，需求韧性，供给收缩，带动利率上行挤压权益资产估值。这是我们下半年要高度警惕的，权益资产是否会出现利率冲击。
伊以衝突和俄烏談判遇阻引發地緣衝突及潛在制裁，市場擔憂原油供給問題，通膨預期上升。疊加關稅戰爭影響，意味聯準會降息節奏將放緩，可能重回2022年需求韌性、供給收縮、利率上行擠壓權益資產估值的邏輯。下半年需高度警惕權益資產是否出現利率衝擊。

我们来总结一下，研究原油价格变动需要从供需两侧出发，供给主要是由OPEC+、美国等产油国的产量决定，同时需要考虑地缘风险因素；需求更多的代表全球经济运行的强弱，所以也会影响权益资产分子端的情况。这样就会有不同的情景组合，大家可以自行推演。这几年原油市场总体处于供给收缩，需求韧性的阶段。这样的组合下供给方一点点的风险就容易推升油价，但油价的攀升不是由于经济变强引起的，但油价推动的通胀会刺激分母上行，从而压制权益市场。当然未来也有可能会发生其他的情景组合，大家可以在看完视频后多推演推演。
研究原油價格變動需考量供需兩側：供給受 OPEC+、美國等產油國產量及地緣風險影響；需求反映全球經濟強弱，並影響權益資產分子端。這會產生不同情景組合，可自行推演。近年原油市場處於供給收縮、需求韌性的階段。在此組合下，供給風險易推升油價，但油價上漲非因經濟增強，而是引發通脹刺激分母上行，壓制權益市場。未來可能有其他情景組合，建議觀看影片後多推演。

我是付鹏说专栏的课代表洞察君，希望本期视频能够帮到大家。我们下期再见。
我是洞察君，付鵬說專欄課代表。希望本期影片有幫助。我們下期再見。