昔日伺服器配角，股價3個月漲8成！大牛股台達電為何被外資追捧？

七月二十五日，台達電中壢廠區的智能製造創新中心在台達電總裁張訓海主持下正式啟動。儘管當天大雨滂沱，卻澆不息現場的喜悅氛圍，因為它的股價還在不斷創新高。

七月二十九日，台達電股價來到五百二十五元，市值更突破一兆三千億元，排名台股第四。事實上，今年七月迄今，包括摩根士丹利、花旗、摩根大通、滙豐等外資機構，紛紛調高台達電目標價。其中，摩根大通一口氣從四百九十元調高至六百三十元，預估二○二五年本益比（PE）來到二十七倍。

不僅如此，自從川普宣布對等關稅、引發四月初台股「崩盤」以來，台達電的股價迄今上漲超過八成，漲幅居同業之冠，也勝過鴻海、聯發科、台積電等權值股。過去，該公司是台股知名的「大牛股」，在二○一○至二○二○年，這十年間的股價波動僅不到一百元，與今年兩百多元的增幅相比，大相徑庭。

從牛股變飆股
躍升AI伺服器中下游零件王

牛股變「飆股」的背後，其實從智能製造創新中心的揭牌現場，就可以看出端倪。

當天，從剪綵的嘉賓、產線的技術、學習中心的冠名，都有一個關鍵字，那就是AI晶片霸主：「輝達」（Nvidia）。法人圈看好台達電的共同原因，就是輝達背後代表的AI商機，而台達電在該商機的布局之廣、市占率之高，可能超乎你的想像。

「它，是AI伺服器的（中下游）零組件之王，」一名外資分析師向商周形容。

他指出，在AI伺服器的六大元件：晶片、主機板、網通、電源、散熱、機殼中，台達電手握的是電源、散熱「雙拳」。前者，它的市占率超過五○％；後者，在其關鍵零組件——水冷機櫃分配裝置（sidecar CDU），它的市占率也是全球第一。

據商周獨家取得一份由輝達官方發出的GB200/300伺服器供應商清單，扣掉水冷快接頭，在電源、散熱、機構等零組件裡，台達電供應了十六項大大小小不同的零組件，與代工霸主鴻海並列第一，而其同業光寶、Vertiv，則都在五項零組件以下。

去年，台達電所有的伺服器相關營收占比約二五％至三○％，小摩預估到了兩年後，這個數字將提升到四五％至五○％；若換算營收金額，意思是在AI商機推動下，台達電靠伺服器賺到的營收，兩年內將增加近一倍。

營收倍增的背後，除了需求，就是台達電擅長的產品，因為AI，出現了結構性的升級。其中，該公司五十多年的老本行：電源，更從長年的配角，變身「主角」。

過去，傳統的伺服器，由於算力不大，用電量相對低、僅兩百瓦，因此電源的角色只是支援角色。打開一個機架的伺服器，你會發現位於中間、站「C位」的，往往是運算晶片；電源供應器的位置，則在「邊邊角角」，用量也僅一到兩個。

現在，以目前最夯的AI伺服器GB200為例，由於其用電量是傳統伺服器的十三倍，因此也讓單顆電源供應器的數量變成六顆到八顆。而且，它的位置，也從由許多機架組成的機櫃（rack）裡，變成一個單獨的機架，不再當晶片的配角。

伺服器的用電越來越大，意味著像微軟、Google等資料中心業者，對電源供應器的採購量，也越來越多。不僅如此，一名電源業的總經理更曾向我們指出，關鍵更在於：機櫃的空間有限，「所以一樣只能用六顆電源，但你可以在同樣的體積裡，把電量功耗從兩千瓦提升到三千瓦，你的電源產品報價也會越貴。」

將獨立自成「電源機櫃」
產品售價從重機躍升保時捷

摩根大通指出，輝達前一代AI伺服器平台「H100」，其單機櫃的電源價格約八千美元，然而，到了用電量是其十二倍的GB200，電源價格也水漲船高來到三萬七千美元。而最新、電量微幅上升的GB300，電源價格則達五萬三千美元。

用電量增加，換來六倍的電源價格提升，就是台達電被外界看好的地方之一。尤其，這場電源價格的「升級之旅」還沒有結束，外資圈目前期待的，是輝達創辦人黃仁勳可能在明年發表下一代的伺服器平台：Rubin。

該平台受人期待之處，就是屆時的電源將從伺服器機櫃完全「分家」，變成一個獨立的「電源機櫃」（Power Rack）。法人普遍預估，當電源以主角之姿、用機櫃的樣貌面世，價格也將一次翻到十五萬美元，幾乎是一台保時捷的售價。

這個產品售價，從一台重機變一輛保時捷，原因在於：在一台電源櫃裡，不只裝有電源供應器本身，還包括了一整排的備援電池模組（BBU）、一整組的超級電容，甚至還有網路通訊設備、並灌有軟體，宛如一台專門管理電源的「大電腦」。

所以如此「大陣仗」打造電源櫃，台達電電源與系統事業部總經理陳盈源曾告訴我們，超級電容、備援電池模組的導入，是為了因應AI伺服器。當運算任務來臨，必須短時間調動大量算力，算完後，算力又會瞬間下降，導致電力也跟著劇烈波動。

若用天氣比喻，過去，在傳統伺服器，算力需求不大且穩定，就像下著毛毛雨，你只需要撐一把小傘；然而，到了AI伺服器，上述「暴起暴落」的算力與電力需求宛如極端天氣，為了防雨，你除了打上一把營業用的大傘，還要額外花上一筆錢，購入雨衣、雨鞋、甚至泳鏡，才能抵禦暴雨。

面對這個令人期待的商機，摩根大通在一份報告裡指出，在輝達主導下，伺服器的電源櫃預計今年底、明年初就會小規模量產，而台達電將是第一批出貨業者。

外資看好台達電，皆調高目標價

(圖表製作者：張如嫻)｜放大原圖

「散熱」領域也不俗
今年首季營收勝雙鴻、健策

另一個伺服器重要零組件：散熱，台達電的布局之深，並不輸其老本行電源。

輝達GB200供應鏈清單顯示，台達電供應了歧管、水冷機櫃分配裝置、冷板等十二項散熱元件，若不算快接頭，比傳統「散熱雙雄」——奇鋐、雙鴻還多。今年第一季，台達電的散熱事業創造了七十一億元的營收，是同業雙鴻、健策同期營收的一倍以上。

其實，台達電跨入散熱，最早可以追溯到四十年前，當時是從一片風扇做起。

一九八○年代，台達電承接許多電腦電源供應器，並外購散熱用風扇。隨著採購量越來越大，它們發現，風扇供應往往跟不上出貨速度，於是有一位台達電工程師靈機一動，提議公司自行開發風扇。

但，就在台達電開始生產風扇不久，收到一家日本風扇大廠的邀請，說願意讓其參觀自家工廠的自動化產線。然而，到了日本後，這一票台灣的工程師才發現對方是想「火力展現」，希望台達電知難而退。

後來，在台達電創辦人鄭崇華堅持下，其散熱事業非但沒有裁撤還加碼投資，進而讓該公司在二○○六年成為全球最大無刷直流風扇供應商，並且早在二○○○年代初，就為電信業的資料中心，供應伺服器的散熱元件。

陳盈源曾向我們透露，當年台達電在服務電信業時，是連同電源、散熱、機構一起銷售。這個從二十五年前就展現的整合能力，意外在二十五年後，成為該公司爭取輝達訂單、其電源與散熱一級供應商，最重要的利器。

他說，近期每次與輝達開會，台達電動輒出動三、四個事業部，總共二、三十個工程師出席，比輝達的工程師還多，「有時候都覺得不好意思，我們一坐下來，會議室就滿了！」

集邦科技產業分析師邱珮雯指出，台達電系統整合能力強，又願意配合客戶開發，才能在電源、散熱領域拿下龍頭地位。需要注意的是，輝達下一代伺服器水冷機櫃分配裝置的設計將改變，目前是由國外大廠主導規格，若情況不變，可能影響台達電散熱事業。

無論如何，台達電這家曾被形容「很不性感」、「牛股」的企業，都因為對電源、散熱產品砸下動輒四十年的專注，在此刻迎來產業的結構性改變。也許，下一次判斷一家公司的市場潛力時，技術的專注力會是你最好的依據。